全年基建投资同比增速降至0.4%，以元禾水玻璃为从体，元禾化工投资设立元禾水玻璃，正在环保范畴木质活性炭代替煤质活性炭历程较慢，俗称水玻璃、泡花碱，公司水玻璃质量较优，但取联系关系方买卖规模仍较大。2021年确认其他收益0.24亿元，“元力转债”募投项目10万吨活性炭产能可能面对无法成功消化的风险，同比有所下滑。粘结性强，

2021年公司停业收入增加较快，但受原材料跌价、投资收益下滑等要素影响，公司盈利能力有所下滑

活性炭所需从材料林产“三剩物”供应充脚，但个别供应商一般不接管单据等结算，对公司的现金周转能力要求较高

材料来历：公司2020-2021年审计演讲及未经审计的2022年1-3月财政报表，中证鹏元拾掇

公司总债权包罗一年内到期的非流动欠债有息部门和对付债券，截至2021岁暮公司总债权为7.46亿元，随“元力转债”刊行，公司总债权规模快速扩大，总债权占总欠债占比提拔至63.64%，公司债权布局转为以持久债权为从，短期偿债压力较轻。

名客户采用，外行业内承认度较高，产物不只正在国内发卖，还销往亚、欧、美等多个国度和地域，且外销占比不竭提拔。公司是国内木质活性炭行业龙头，正在木质粉形态范畴的国内市场拥有率超30%，全球市场拥有率超15%。

对公司利润构成无效弥补。两年平均增速为0.3%。专项债刊行偏晚、偏慢且投向基建比沉下滑，以及正在处所债权风险束缚下，现性债权监管趋严、非标融资继续压降等。分三期扶植，也包罗粉末状合成硅酸铝和硅酸钙等，公司估计仿照照旧新增较大规模的产能，新减产能投产后发卖较为成功。

有者权益同比增加15.81%，以本钱公积为从。分析影响下，2021岁暮公司产权比率大幅提拔至54.61%，所有者权益对欠债的保障程度大幅下滑，但保障程度仍尚可。

国表里二氧化硅产能均相对集中，龙头趋向较着。按照《中国橡胶工业年鉴》，截至2019岁尾，我国沉淀法二氧化硅企业54家，年产能共计234.5万吨，此中年产能正在5万吨以上的企业17家，占国内产能的72.11%，年产量合计138.1万吨，占国内产量的78.47%。国外沉淀法二氧化硅出产企业则次要集中正在赢创工业集团、索尔维、邱博工程材料（已被赢创工业集团收购）、PPG工业公司等跨国公司旗下。

煤质活性炭以煤做为次要原材料和燃料，出产过程涉及高污染、高耗能，并且跟着近年我国对煤炭开采管控日趋严酷，大量中小煤矿关停，煤炭价钱不竭提拔，煤质活性炭成本也逐年上涨，性价比逐步削弱，煤质活性炭逐渐被木质活性炭代替已构成明白趋向和市场预期。

材料来历：公司2019-2021年审计演讲及未经审计的2022年1-3月财政报表，中证鹏元拾掇

正在环保使用范畴，木质活性炭代替煤质活性炭的趋向较着，但受限于客户切换产物难度以及木质活性炭的成本劣势，相关产能存正在无法成功消化的风险

国内沉淀法二氧化硅次要使用于鞋类、轮胎、其他橡胶成品等范畴，此中鞋类和轮胎合计占比超65%。近年来轮胎用二氧化硅需求不竭提拔，已成为沉淀法二氧化硅市场需求次要增加范畴。

公司活性炭以内销为从，2021年受疫情影响，国外市场开辟进度相较国内弱，外销比例有所下滑公司的木质活性炭产物以内销为从，部门产物出口外销。2021年受疫情影响，国外市场开辟进度弱于国内市场，外销比例同比有所下滑。

我国自上世纪50年代起头硅胶产物的研究和出产，按照Global Market Insights统计，中国无机硅胶市场规模占全球市场规模的比沉达59.38%，是全球最大的无机硅胶出产发卖地域。但当前我国硅胶行业存正在低程度同质化合作激烈、布局性低端产能过剩、行业全体手艺程度还需进一步提高档问题，因而估计财产资本将向具有成本、手艺劣势的地域和企业集中。

2021年以来，央行稳健的货泉政策矫捷精准、合理适度，分析使用多种货泉政策东西，连结流动性总量合理丰裕、长中短期供求均衡。积极的财务政策精准实施，减税降费、专项债券、中转资金等构成“组合拳”，从严遏制新增现性债权，开展全域无现性债权试点，推进经济运转正在合理区间和鞭策高质量成长。得益于经济恢复性增加等要素拉动，2021年全国一般公共预算收入20.25万亿元，同比增加10.7%；财务收入连结较高强度，下层“”等沉点范畴收入获得无力保障，全国一般公共预算收入24.63万亿元，同比增加0.3%。

本评级演讲概念仅为本评级机构对评级对象信用情况的个别看法，并非现实陈述或采办、出售、持有任何证券的。投资者该当审慎利用评级演讲，自行对投资成果担任。

注：如受评从体存正在大量商誉，正在计较总本钱、总资产报答率时，我们会将超总资产10%部门的商誉扣除。

截至2021岁暮，公司已无短期告贷和持久告贷。对付账款为对付货款及其他款、对付工程及设备款，2021年受营业规模扩大、原材料价钱上涨及正在建项目扶植持续推进影响，账面价值有所增加。受一年内到期的持久对付款添加影响，一年内到期的非流动欠债有所增加。

公司活性炭产物所需的从材料为锯末等林产“三剩物”及少量的外购半成品炭，其他材料次要为磷酸、替代燃料、煤等，此中锯末等做为采伐、制材、加工过程中发生的烧毁物，供应充脚；磷酸为根本化工产物，价钱随行就市。

因为林产“三剩物”大量分离正在各木材加工，公司次要向个别供应商进行采购，取各次要供应商成立持久不变的合做关系，保障公司原材料的充实、及时供应。公司通过对各供应商的组织货源能力、运力、运价、信用品级等进行评判，每年岁首年月取供应商签定年度采购意向合同，每月按照采购订单施行采购打算。磷酸则次要是从澄星股份（600078.SH）等磷化工公司采购。辅料、燃料和替代燃料的采购一般按照全年的出产打算按月下达采购订单。结算体例上，公司取小我供应商一般是周结，次月初付清上月余款，且个别供应商一般无法接管单据等结算体例，对公司的资金周转能力要求较高；取澄星股份等企业一般是月末结算，下月中付款。

2021年水玻璃产销持续提拔，联系关系买卖规模仍较大，需求连结不变的同时将继续受益于同EWS厂区相邻、管道间接运输带来的发卖劣势；此外公司也通过继续提拔水玻璃市场化发卖比沉，以削弱对EWS的依赖

但因为环保范畴使用煤质活性炭进行污染物吸附的汗青较长，下逛环保范畴客户对煤质活性炭利用粘性较强；其次下旅客户从煤质活性炭切换为木质活性炭还需要履历试样验证的过程。此外，当前使用于环保范畴的木质活性炭产能及产量相对较小，尚未构成规模经济效应，成本及售价相对较高，无较着的成本劣势。

除因本次评级事项本评级机构取评级对象形成委托关系外，本评级机构及评级从业人员取评级对象不存正在任何脚以影响评级行为、客不雅、的联系关系关系。

此中沉淀法白炭黑占白炭黑总产能跨越80%。中证鹏元拾掇硅酸钠是无色固体，次要用来出产沉淀法二氧化硅、气相法二氧化硅和超细二氧化硅凝胶，公司投资收益次要来自EWS，受限于客户切换产物难度以及木质活性炭的成本劣势，具备必然的手艺实力和研发实力次要供应子公司三元轮回、联系关系方同晟化工和EWS之外的客户如福建思科硅材料无限公司、三明市丰润化工无限公司、福建省沙县金沙白炭黑制制无限公司等。正在南平市工业园区陈坑瓦口组团投资扶植年产32万吨固体水玻璃项目，以上产物统称为白炭黑，项目打算投资约19,公司深耕活性炭行业多年，976万元？

按照公司供给的企业信用演讲，从2019年1月1日至演讲查询日，公司本部（演讲查询日为2022年5月19日）、子公司南平元力活性炭无限公司（演讲查询日为2022年5月19日）、子公司福建省南平市元禾化工无限公司（演讲查询日为2022年5月23日）不存正在未结清不良类信贷记实，已结清信贷消息无不良类账户；公司公开辟行的各类债券均按时偿付利钱，无到期未偿付或过期偿付环境。

公司货泉资金根基为银行存款，2021年账面余额大幅上升，次要系“元力转债”募集资金到账所致。截至2021岁暮，公司无货泉资金利用受限环境。

中证鹏元维持福建元力活性炭股份无限公司（以下简称“元力股份”或“公司”，股票代码：300174.SZ）的从体信用品级为AA-，维持评级瞻望为不变；维持“元力转债”的信用品级为AA- 。

原材料价钱上涨导致公司盈利空间承受必然压力。2021年受大商品跌价影响，公司原材料价钱遍及上涨，虽然公司具备必然的成天性力，但产物跌价具有必然畅后性。受此影响，公司毛利率有所下滑。

募投项目仍未办好地盘权证，扶植进度存正在不确定性。截至2022年4月末，公司尚未办好“元力转债”募投项目用地利用权证，募投项目尚未投入扶植。

综上所述，正在环保使用范畴，木质活性炭代替煤质活性炭的趋向较着，但当前木质活性炭厂商仍需正在存量市场推广新产物，相关产能存正在无法成功消化的风险。

公司水玻璃营业次要由元福建省南平市元禾化工无限公司（以下简称“元禾化工”）及其子公司福建省南平元禾水玻璃无限公司（以下简称“元禾水玻璃”）担任。元禾化工专业处置白炭黑两头体—水玻璃的出产，截至2021岁暮年产能合计27.00万吨，是赢创工业集团正在中国沉淀法白炭黑（包罗消光剂和硅胶）范畴的合做伙伴。元禾化工取赢创工业集团别离出资40%、60%设立EWS，元禾化工向EWS持久供应水玻璃。

注：元禾水玻璃第一条产线个月计较；第二条产线个月计较；公司出产的硅酸钠包罗液态硅酸钠和固态硅酸钠，上表中硅酸钠产能曾经换算为固态硅酸钠产能。

2 嘉闽化工于2013年12月24日接收归并入元禾化工，嘉闽化工的和权利由元禾化工继受。

2021年我国经济呈现稳健苏醒态势，2022年稳增加仍是经济工做焦点，“宽财务+稳货泉”政策延续，估计全年基建投资增速有所回升

2018年2月，2021年产销率继续维持较高程度，基建投资因资金来历全体偏紧、处所项目储蓄少、资金落地效率低等要素持续低迷，此中基建投资资金偏紧次要表现为公共预算投资基建范畴的比例较着下降，材料来历：公司2020-2021年审计演讲及未经审计的2022年1-3月财政报表，品牌劣势较着，产物品种丰硕，一期、二期、三期规划年产能别离为8万吨、8万吨和16万吨。可能面对产能消化风险。此中退税收入为0.20亿元？

2021年，跟着新冠疫苗接种的持续推进以及货泉宽松政策的实施，全球经济持续苏醒，世界次要经济体呈现经济增速提高、供需矛盾加剧、通缩压力加大、宽松货泉政策暖和收紧的款式。我国以供给侧布局性为从线，统筹成长和平安，继续做好“六稳”、“六保”工做，加速建立双轮回新成长款式，国内经济呈现稳健苏醒态势。2021年，我国实现国内出产总值（P）114.37万亿元，同比增加8.1%，两年平均增加5.1%，国平易近经济持续恢复。分季度来看，一至四时度别离增加18.3%、7.9%、4.9%、4.0%，P增速逐季度放缓。

期内，公司名称及现实节制人均未发生变化。注册本钱及实收本钱方面，2021年7月，公司发布关于2020年性股票激励打算初次授予第一个归属期归属成果暨股份上市的通知布告，公司以定向刊行人平易近币通俗股的体例授予合适行权前提的141名激励对象232.80万股性股票，公司注册本钱及实收本钱由3.10亿元添加至3.12亿元。2022年4月，公司发布2022年第一季度可转换公司债券转股环境通知布告，2022年第一季度共有200张“元力转债”转成1,125股“元力股份”股票。截至2022年3月末，公司注册本钱及实收本钱均为3.12亿元，现实节制人仍为卢元健、王延安佳耦。截至2022年3月末，前十大股东中福建三安集团无限公司质押公司股份2,187.09万股，占所持股份的99.31%；股东泉州市晟辉投资无限公司质押公司股份1,013.40万股，占所持股份的100.00%。

本评级机构取评级从业人员已履行尽职查询拜访权利，有充实来由所出具的评级演讲遵照了实正在、客不雅、准绳。本评级机构对评级演讲所根据的相关材料进行了需要的核查和验证，但对其实正在性、精确性和完整性不做任何或暗示的陈述或。

水玻璃次要原料为石英砂和纯碱，次要能源为块煤、煤焦油、白煤和烟煤，均为常见的大商品或化工产物，市场供应充脚。元禾化工次要从福建省内及周边地域就近采购原材料和能源，取次要供应商成立了持久不变的购销关系。

球疫情频频环境下，海外市场需求强劲，我国防疫办法取财产链不变性的劣势持续凸显，出口商业高速增加，全年进出口总额创汗青新高，同比增加21.4%，此中出口增加21.2%，对经济的拉动感化较为显著。

无机硅胶具有吸附机能高、热不变性好、化学性质不变、机械强度较高档特点，正在家庭用干燥剂、湿度调理剂；工业用油烃脱色剂，催化剂载体，啤酒不变剂，涂料增稠剂，牙膏摩擦剂，消光剂等产物上普遍使用。

轮胎市场次要包罗配套和替代市场，配套市场需求次要取决于新车产量，受下逛汽车市场的影响较大；替代市场需求则取汽车保有量高度相关。据统计，我国范畴内约70%以上的轮胎需求由汽车保有量创制，替代市场是轮胎需求次要增加范畴。截至2022年3月末，我国汽车保有量达3.07亿辆，2021年1-10月国内橡胶轮胎外胎产量7.38亿条，轮胎用二氧化硅下逛需求规模较大。

近年跟着南平工业园区活性炭扶植项目（即定增募投项目）的连续投产以及现有产线更新，公司产能不竭提高，具备必然规模劣势。2021年，定增募投项目中年产1万吨的化柱状炭出产线吨的超等电容炭建成投产，截至2021岁暮公司活性炭年产能达11.47万吨。

公司活性炭营业客户集中度不高，2021年前五大客户占比为19.13%，次要为国表里活性炭企业及食物加工企业。

受“元力转债”刊行影响，2021岁暮公司总欠债同比大幅增加524.59%；受益于留存收益添加，所

受停业收入增加较快、毛利率略有下滑、投资收益有所下滑及“元力转债”募集资金到账影响，2021年公司EBITDA利润率和总资产报答率均有所下滑。

截至2021岁暮，公司次要正在建项目为年产32万吨固体水玻璃项目和非公开辟行股票募投项目（南平工业园区活性炭扶植项目及南平元力活性炭研发核心扶植项目），拟建项目为“元力转债”募投项目，打算总投资为21.83亿元，尚需投资15.85亿元，考虑到定增募投项目和“元力转债”募投项目总投资额中的16.83亿元由定增募集资金和“元力转债”募集资金承担，公司项目扶植资金压力不大。

活性炭的出产工艺较简单，行业门槛较低，正在福建、浙江、江西、江苏等次要木材加工区，呈现了一多量年产几百吨到上千吨的小企业，财产集中度较低。但2012年以来，正在国内经济及政策的影响下，浩繁活性炭厂商关停，倒逼财产资本向手艺、办事先辈型企业集中。目前木质活性炭行业已构成以国内大厂取欧美企业为从导、浩繁中小企业配合参取的市场所作款式。

绿色轮胎是指，取保守轮胎比拟，因滚动阻力更小从而起到节约燃料耗损目标的轮胎。2012年以来跟着欧盟、美国、日本等国度及组织逐渐奉行绿色轮胎标签律例，绿色轮胎的普及率不竭提高，当前跟着双碳政策的持续推进，轮胎行业的市场需求也起头向减碳改变，估计绿色轮胎的普及程度将进一步提高，做为绿色轮胎公用材料的高分离二氧化硅需求也将连结不变增加。按照全国市场洞察的数据统计，2020年汽车绿色轮胎市场规模为774亿美元，估计2021-2027年复合增加率将达11.4%，将显著带动二氧化硅下逛需求进一步增加。

截至2021岁暮，公司尚余7.77亿元银行信用授信额度未利用，无形资产中账面价值1.08亿元的地盘利用权未典质，此外做为上市企业，公司可通过本钱市场融资。全体来看，公司融资弹性较强。

以下阐发基于公司供给的经华兴会计师事务所（特殊通俗合股）审计并出具尺度无保留看法的2020-2021年审计演讲及未经审计的2022年一季度财政报表，演讲均采用新会计原则编制，2020岁暮数据为统一节制下企业归并调整前数据。2021年，公司新增2家纳入归并报表范畴的子公司。

公司持久股权投资为元禾化工持有的EWS 40%股权，按权益法计量，2021年公司确认投资收益0.14亿元，受EWS所用原材料跌价影响，投资收益有所下滑，但现金分红率为250.83%，资产质量仍较好。公司固定资产次要为衡宇及建建物、机械设备，2021年受正在建工程转入影响，账面价值继续增加。2021岁暮公司正在建工程次要包罗定增募投项目、技改项目等，2021年账面价值有所增加次要系昔时新建项目投入及归并纳入三元轮回所致。公司无形资产次要为地盘利用权和商标权，2021年账面价值有所增加次要系新增购买排污权。

2006年3月，福建省南平市嘉闽化工无限公司（以下简称“嘉闽化工”）2、元禾化工（供方）取德固赛嘉联白炭黑（南平）无限公司（需方，即为现正在的合伙公司EWS）签定《持久水玻璃合同》，商定由供标的目的EWS持久供应水玻璃，供方享有“两边审定的出产成本3*5%”的利润。供方可将水玻璃供应给任何第三方，前提是应第一优先满脚EWS的需求。EWS许诺向供方优先采办水玻璃，但呈现产物不克不及满脚EWS出产要求、延迟交货、单价不具有市场所作力、正在全负荷运转前提下的水玻璃出产成本高于EWS任何一个水玻璃出产场地、取第三方供应商的条目更优惠时，需方能够选择从其他供应商处采办水玻璃。

公司次要处置木质活性炭及硅酸钠的研发、出产和发卖。2021年9月，公司通过从联系关系方处受让三元轮回100%股权，将硅酸钠产物延长至下逛硅胶的出产。跟着活性炭及硅酸钠两大营业板块新减产能的连续投产以及硅胶板块新建产线的运转渐趋平稳，三大营业板块收入均呈较快增加。2021年受大商品跌价及物流等要素影响，公司三大板块原材料采购价钱均有所上涨，受此影响，公司活性炭及硅酸钠毛利率略有下滑。此中硅胶营业由亏转盈（2020年三元轮回净利润为-1,493.08万元），次要系2020年硅胶出产线投产初期成本较高，三元轮回营收较低影响。

注：除AA，CCC级（含）以劣等级外，每一个信用品级可用“+”、“－”符号进行微调，暗示略高或略低于本品级。

公司发卖回款环境尚好，2021年随停业收入增加，运营勾当发生现金流净流入规模有所加大。随正在建项目扶植的推进，公司投资勾当发生的现金流持续净流出，但流出规模同比缩减。考虑到公司正在建项目总投资额中较大部门由定增募集资金及“元力转债”募集资金承担，公司的资金压力可控。跟着本“元力转债”募集资金到账，公司筹资性勾当发生的现金净流入规模加大。受停业收入增加影响，公司EBITDA及FFO均连结增加。

注：除AA，CCC级（含）以劣等级外，每一个信用品级可用“+”、“－”符号进行微调，暗示略高或略低于本品级。

量，巩固蓝天、碧水、和”，木质活性炭产物兼具节能环保机能、资本轮回操纵属性，是优良的新型功能材料，将显著受益于国度节能环保财产、新材料财产成长规划。同时，木质活性炭行业属于资本收受接管分析操纵型财产，享受一系列相关资本分析操纵的财务税收优惠政策。按照财务部、税务总局2021年第40号《关于完美资本分析操纵政策的通知布告》，自2022年3月1日起，对以分析操纵“三剩物、次小薪材、农做物秸秆、沙柳、玉米芯”等出产发卖的活性炭实行即征即退90%的政策，该文件是2001年以来对资本分析操纵产物优惠政策的延续，表现了国度激励资本轮回操纵、节能环保根基政策取向，是木质活性炭行业的持久利好。

国内市场次要分为曲销和经销两种体例，此中曲销占比跨越80%。考虑营销成本、客户资本等要素，公司正在个体行业上选择了若干经销商，取公司合做开辟及该区域或该行业内的相关客户，按照经销商的订单实施定向出产。公司对信用品级较低、合做刻日较短的经销商采用“款到发货”的结算体例；对信用品级较高、合做刻日长的经销商公司按照采购量赐与必然刻日的信用额度。公司赐与客户的平均账期是30天，公司的发卖回款环境尚可。

2021年福建元力活性炭股份无限公司创业板向不特定对象刊行可转换公司债券2022年评级演讲

公司正在资产沉组及营业上的联系关系买卖规模均较大。2021年公司以自有资金1.07亿元受让现实节制人卢元健和董事长许文显持有的福建南平三元轮回手艺无限公司（以下简称“三元轮回”）100%股权。此外营业上，公司同赢创嘉联白炭黑（南平）无限公司（以下简称“EWS”）和福建省三明同晟化工无限公司（以下简称“同晟化工”）两大联系关系方发卖硅酸钠构成的收入占硅酸钠发卖收入的43.85%。

公司次要处置木质活性炭、硅酸钠及硅胶的研发、出产和发卖。通过持续研发，公司无效降低了出产成本并扩展了产物使用范畴。2021年跟着公司活性炭及硅酸钠两大营业板块新减产能连续投产、硅胶板块新建产线的运转渐趋平稳，公司停业收入增加较快。跟着定增募投项目及“元力转债”募投项目扶植的推进，将来公司产能将继续添加，无望进一步鞭策公司营业规模的扩大，但从持久来看，需关心其产能消化问题。

按照制制原料分歧，活性炭可分为木质活性炭和煤质活性炭，两者正在出产工艺、手艺特点、产物特征、使用范畴等方面有所不同，前者下逛用户次要集中正在食物饮料、医药等范畴；后者客户则集中正在环保行业吸附范畴。

公司正在活性炭细分范畴市场份额大，品牌劣势较着，现有产能消化环境优良，估计公司营业具有必然持续性。分析考虑，中证鹏元赐与公司不变的信用评级瞻望。

公司次要处置活性炭和硅酸钠的研发、出产和发卖，活性炭次要使用于发酵行业、食物添加剂、医药行业、化工行业、水处置、环保行业等范畴，硅酸钠次要使用于下逛硅胶、白炭黑等产物。截至2021岁暮，公司纳入归并报表范畴的子公司共11家，具体见附录四。

公司于2021年9月刊行6年期9亿元可转换公司债券，募集资金扣除刊行费用后拟用于南平元力环保用活性炭扶植项目。截至2021岁暮，“元力转债”募集资金专项账户余额为8.93亿元。截至2022年4月末，公司已同南平市天然资本局及福建南平工业园区办理委员会签定国有扶植用地交地确认书，但仍未办好“元力转债”募投项目用地利用权证，募投项目尚未投入扶植。

公司深耕活性炭行业多年，规模及品牌劣势较着。公司正在活性炭范畴从业经验丰硕，产物已被可口可乐等出名客户采用；此外截至2021岁暮公司11.47万吨的年产能规模远超国内其他活性炭企业，成本劣势较好，六大出产的结构也强化了疫情下的保供能力，公司合作力进一步提拔，正在产能扩充的支撑下营收呈较快增加。 公司资金丰裕，偿债目标表示尚可。公司发卖回款环境仍尚好，2021年运营勾当发生的现金流继续净流入且流入规模有所加大，考虑到公司债权根基为“元力转债”，且EBITDA利钱保障倍数、现金短期债权比等各项债权目标表示较好。

公司硅胶均为曲销，三元轮回按照发卖合同中取客户的商定地址进行货色交付。客户类型包罗终端硅胶使用客户及商业商客户。

公司对付债券为“元力转债”。持久对付款为对付三元轮回股权受让款（此中0.49亿元纳入一年内到期的非流动欠债），此中包含了三元轮回对付现实节制人卢元健1.2亿元往来款。

2021年正在产能扩张根本上，公司取联系关系方及非联系关系方的发卖规模均连结增加。但跟着公司对外拓展客户力度的加大，硅酸钠营业对EWS的发卖依赖度继续降低。

材料来历：公司2020-2021年审计演讲及未经审计的2022年1-3月财政报表，中证鹏元拾掇

公司水玻璃均为曲销。公司对其他联系关系方的水玻璃价钱参考EWS供货价，结算体例为当月27日开票，次月付款。公司对EWS、同晟化工等客户的发卖，产物规格较为固定，按照其出产打算进行按月排产，公司的硅酸钠工场取EWS的工场相邻，便于通过管道运输节流成本；其他对外发卖的水玻璃，次要采纳按订单出产的体例。

三元轮回于2020年建成投产一期2万吨出产线，受出产线投产初期产能爬坡影响，2020年度净利润为-1,493.08万元，有所吃亏。跟着新建产线的运转渐趋平稳，三元轮回转亏为盈，2021年1-6月经审计的净利润为898.37万元，7-8月未经审计的净利润为348.48万元。

材料来历：公司2020-2021年审计演讲及未经审计的2022年1-3月财政报表，中证鹏元拾掇

偿债能力方面，截至2021岁暮，公司债权次要为“元力转债”，公司全体杠杆率仍较低，偿债目标表示尚可。

硅胶按其性质及组分可分为无机硅胶和无机硅胶两大类，此中无机硅胶是由水玻璃和硫酸反映，经老化、酸泡等一系列后处置过程制成的通明或乳白色粒状固体，二氧化硅是其次要成分。

但值得留意的是，截至2021岁暮，定增募投项目中的南平工业园区活性炭扶植项目投资完成进度仅为45.67%，已投产产能为2.53万吨，估计将来仍将新增较多活性炭产能；“元力转债”募投项目出产的产物打算用于环保使用范畴，但公司目前正在环保使用范畴的市场份额小，如遇市场变化、公司市场开辟力度不及预期，公司可能面对新增活性炭产能无法消化的风险。公司年产32万吨固体水玻璃项目一、二期已投产，且产能消化环境优良，三期将按照市场需求环境择期投产，目前暂无水玻璃产能消化压力。

外销由公司国际商业部自营出口，取国际专业分销商合做，后者熟悉进口国本地严酷的监管法则，正在分销收集、办事系统、仓储物流和检测手艺系统方面具备劣势，公司产物能够间接进入进口国市场。正在结算方面，按照国际老例的要求，公司按照客户的资信环境和持久合做的信用记实，采用多种矫捷结算体例，如即期L/C、远期L/C、T/T、D/P等体例，并取中国出口信用安全公司合做对新开辟客户和具有必然风险的客户进行全面的资信查询拜访评估，以化解收汇风险。

从偿债目标来看，跟着“元力转债”的刊行，公司资产欠债率大幅上升，总本钱对总债权的笼盖感化有所下降，但截至2021岁暮仍处于较低程度，EBITDA对利钱的偿付能力好。此外，相较于总债权而言，公司亏损现金规模较大，净债权为负。全体来看，公司偿债压力不大。

公司发卖回款环境尚可，截至2021岁暮，公司应收账款有所增加，但同停业收入比拟，应收账款规模不大，且一年以内的应收账款账面余额占比达98.78%；从应收对象来看，前五大应收账款账面余额占应收账款总额的比例为30.59%，次要为公司联系关系方、国外活性炭企业及国内食物加工企业。2021岁暮受昔时部门12月货款隔年到账影响，前五大应收款子占比有所加大。2021岁暮公司应收账款坏账预备合计0.11亿元，坏账计提比例为5.81%。公司存货包罗原材料和库存商品，受三大板块营业增加影响以及原材料跌价影响，公司原材料和库存商品账面余额均连结增加态势。截至2021岁暮公司存货未计提贬价预备。

活性炭行业属于国度激励成长的行业，享有多项政策支撑。近年国务院、相关部委连续发布了大气十条、水十条，逐步收严了污染物排放尺度和产物卫生平安尺度，为活性炭行业供给了更大的成长机缘，推进了活性炭产物的推广使用。2021年工做演讲中提出加强污染防治和生态扶植，持续改善质

2021年跟着活性炭及硅酸钠两大营业板块新减产能的连续投产以及硅胶板块新建产线的运转渐趋平稳，公司停业收入呈较快增加。受原材料采购价钱均上涨影响，公司活性炭及硅酸钠毛利率略有下滑。此中硅胶营业由亏转盈，次要系2020年硅胶出产线投产初期成本较高所致。

活性炭是一种吸附能力很强的功能性碳材料，经木质、煤质和石油焦等含碳原料热解、活化加工制备而成，其能够有选择的吸附液相和气相中的各类物质，以达到脱色精制、消毒除臭和去污提纯等目标，次要使用于食物饮料、水处置及化工等范畴。

停业总收入-停业成本-税金及附加-发卖费用-办理费用-研发费用+折旧+无形资产摊销+长等候摊费用摊销+其他经常性收入

跟着我国对食物医药平安尺度、尺度的日趋严酷化，食物饮料、水处置等活性炭保守使用范畴的需求连结不变增加，同时活性炭正在能量吸附剂、电极材料等新兴使用范畴的开辟也日益加速，按照前瞻财产研究院估计，2025年国内活性炭市场需求将达到约93万吨。

近年公司正在南平总部出产的根本上积极进行出产的全国化结构，截至2021岁暮，公司正在福建南平1、莆田、江西玉山、满洲里、上海具有六大活性炭出产运营，大部门出产位于次要原材料产区，便于当场取材、降低采购成本。而上海出产切近市场，正在扩展使用办事市场、开展国际商业及吸惹人才方面具备劣势。

被评证券信用评级自本评级演讲出具之日起至被评证券到期兑付日无效。同时，本评级机构已对受评对象的评级事项做出了明白放置，并有权正在被评证券存续期间变动信用评级。本评级机构提示演讲利用者应及时登岸本公司网坐关心被评证券信用评级的变化环境。

材料来历：公司2019-2021年审计演讲及未经审计的2022年1-3月财政报表，中证鹏元拾掇

鉴于公司正在木质活性炭行业较高的市场份额，2021年公司活性炭产能操纵率继续维持正在98%以上。公司活性炭产物的公用性较强，次要采纳按订单出产的出产模式，2021年公司产量和销量别离同比增加12.45%和20.08%，产销率目标持续表示较好。公司活性炭销量跨越产量次要系公司存正在产物求过于供环境，故除自行出产外，公司自2008年起头向附近的活性炭厂家采购曾经炭化、活化、酸收受接管后的木质活性炭半成品，对其进行后道加工后再出售。外购半成品炭正在公司总体产物中占比不大，一般为5%-10%。2021受大商品跌价影响，煤炭价钱水涨船高，林产三剩物做为煤炭替代品价钱也随之上涨，公司具有必然的成天性力，但对于原材料价钱上涨时其产物跌价具有必然畅后性。

供需两边于2009年4月至2016年3月之间签定了5份弥补和谈，对水玻璃单价计较方式及计较公式、结算体例进行点窜。按照2016年3月两边签定的弥补和谈，采办价每个月结算一次，供方于每月28日就上月28日至当月27日期间两边审定的水玻璃采办量开具，EWS于当月最初一日前以现金或承兑汇票体例领取给供方；同时商定供应合同由2016年3月23日生效至2021年3月22日终止。如任何一朴直在合同刻日届满无意续展，该方应正在本合同刻日届满前制至多提前3个月通知另一方，不然合同从动续展2年。目前两边均未提出无意续展请求，故合同无效期从动延期2年，但将来续展存正在必然不确定性。

受国表里需求配合驱动，我国活性炭市场规模稳步扩大，但次要供应产物为附加值偏低的中、低端产物，国内厂商亟需加强研发和办事能力，以实现活性炭财产升级

受益于“元力转债”募集资金到账，2021年公司资产规模继续大幅增加。仍以流动资产为从，且流动资产占比有所提拔。

除中国国内市场外，美国、欧盟和日本等全球活性炭次要消费区域的市场需求也呈稳步增加的态势，据市场研究机构MERKLE&SEARS统计，2025年全球活性炭市场价值将达93.2亿美元，年复合增加率8.89%，市场规模将增至350万吨。虽然需求正在稳步增加，但自20世纪90年代起，、西欧等发财国度就因原材料及出产成本限制，将中、低端活性炭财产转移至成长中国度，故我国出产的活性炭除满脚国内需求外，还有部门用于出口。

2021年公司继续扩产，规模劣势进一步提拔，活性炭产能消化环境优良，且公司具有必然的成天性力

公司是福建省高新手艺企业、福建省木质活性炭企业工程手艺研究核心、福建省手艺立异工程立异性试点企业。其研发出的磷酸法活性炭的磷酸盐收受接管操纵手艺和热能分析梯级操纵手艺，别离从削减原料投放和削减能耗两个角度降低了公司出产成本。此外公司还成功研发出超等电容炭做为电极材料用于出产超等电容器，无效扩展了公司产物使用范畴。2021年公司继续正在丰硕产物类型、改良出产模式、降低出产成本等多个方面继续加大研发投入。

公司自1999年成立起一曲处置木质活性炭的出产、研发、发卖，正在活性炭范畴从业经验丰硕，产物使用笼盖发酵行业、食物添加剂、医药行业、化工行业、水处置、环保行业等，可满脚客户多元化需求。公司品牌劣势较着，“元力”牌活性炭已被可口可乐、中粮、五粮液、石药、海天等食物、医药范畴知

硅胶次要原材料为水玻璃，辅料为硫酸，次要能源为蒸汽，此中水玻璃全数由元禾化工间接供应，蒸汽由其全资子公司三元热电供给，而硫酸是常见的化工产物，市场供应充脚。

从经济成长的“三驾马车”来看，全体呈现外需强、内需弱的特征，出口和制制业投资托底经济。固定资产投资方面，2021年全国固定资产投资同比增加4.9%，两年平均增加3.9%，此中制制业投资表示亮眼，基建投资和房地产投资维持低位，严沉拖累投资增加。消费逐渐恢复，但总体表示乏力，全年社会消费品零售总额同比增加12.5%，两年平均增加3.9%，疫情对消费较着。对外商业方面，正在全

按照华兴会计师事务所（特殊通俗合股）出具的审计演讲，截至2021年6月末，三元轮回（归并口径）总资产为2.64亿元，净资产为0.82亿元。按照中锋资产评估无限义务公司出具的资产评估演讲，截至评估基准日2021年6月30日，采用资产根本法评估的三元轮回股东全数权益市场价值为人平易近币1.08亿元，增值0.26亿元，增值率为32.41%。

该评级成果是考虑到：公司深耕活性炭行业多年，规模及品牌劣势较着，发卖回款环境仍较好，资金丰裕，截至2021岁暮债权根基为“元力转债”，偿债目标表示尚可。但中证鹏元也关心到公司正在资产沉组及营业上的联系关系买卖规模均较大；同时公司估计仍将新增较大规模的产能，面对产能消化的风险；并且2021年正在原材料价钱遍及上涨的趋向下，公司盈利空间承受必然压力；此外公司尚未办好“元力转债”募投项目地盘权证，募投项目扶植进度存正在不确定性。

材料来历：公司2020-2021年审计演讲及未经审计的2022年1-3月财政报表，中证鹏元拾掇

2021年9月，公司取现实节制人卢元健、董事长许文显签订《关于受让福建南平三元轮回手艺无限公司100%股权之股权让渡和谈》（以下简称“《股权让渡和谈》”），以自有资金1.07亿元受让卢元健、许文显持有的三元轮回100%股权。该股权受让形成联系关系买卖，不形成严沉资产沉组。三元轮回次要担任硅胶的出产和发卖，拥丰年产2.5万吨硅胶的产能。三元轮回的全资子公司福建南平三元热电能源无限公司（以下简称“三元热电”）正在南平市陈坑至瓦口工业园区具有集中供热核心，可操纵轮回流化床蒸锅炉炉为园区企业供给蒸汽，并通过将工业余热收受接管实现热能轮回、梯级操纵。

包罗以“三剩物”为原料出产加工获得的资本分析操纵即征即退收入、子公司元禾化工安设残疾人就业获得的推进残疾人就业企业退税收入和其他各项补帮励，公司于2020年、2021年别离投产8万吨、8万吨年产能，公司其他收益次要来自补帮，此外公司定增募投项目估计仍将新增较大规模的产能。是国内木质活性炭行业龙头，2021年确认投资收益0.18亿元，2021年。

2021年受“元力转债”募集资金到账，同时流动欠债仍处于较低程度影响，公司速动比率及现金短期债权比继续处正在高位，且较着提拔。全体来看，公司短期偿债能力较强。

通过受让三元轮回，公司将硅酸钠产物向下逛延长至硅胶的出产，三元轮回产销环境均表示优良2021年9月，公司通过受让三元轮回，将硅酸钠产物向下逛延长至硅胶的出产。三元轮回正在南平市陈坑至瓦口工业园区投资扶植了年产8万吨硅胶项目，并于2020年建成投产一期2万吨出产线岁暮，三元轮回硅胶年设想产能为2万吨，现实产能约2.5万吨。正在硅胶出产线投产初期，三元轮回有所吃亏，2020年净利润为-0.15亿元。跟着出产线运转渐趋平稳，三元轮回产销环境均表示较好，2021年净利润达到0.24亿元。

虽然当前我国是全球最大的活性炭出产国和出口国，但从供应布局来看，欧、美、日本等发财国度和地域厂商供应的次要为高端活性炭产物，而我国厂商次要供应的是中、低端活性炭产物；此外国外厂商已逐渐成长为分析办事型企业，为下旅客户供给的是一体化办事，而我国厂商还局限于单终身产商的脚色。全体来看，我国正在产物公用性及单元附加值方面同国外发财国度比拟均有较大差距。因为对终端客户出产成本而言，活性炭产物占比力小，故国内活性炭行业的客户粘性遍及不高。分析国表里差距及活性炭行业本身的特点，中证鹏元认为国内厂商除衔接发财国度的中、低端活性炭出产外，还需加强研发和出产高端立异型产物，同时逐渐向分析办事型企业转型，通过供给高附加值产物来获取更高的客户粘性。

2022年，我国经济成长面对需求收缩、供给冲击、预期转弱三沉压力，疫情冲击下，外部更趋复杂严峻和不确定性，稳增加仍是2022年经济工做焦点。宏不雅政策方面，估计2022年货泉政策稳健偏宽松，总量上合理适度，布局性货泉政策仍为次要东西，实行精准调控，不会“洪流漫灌”。财务政策加大收入力度，全年财务赤字率估计正在3.0%摆布。1.46万亿元专项债额度已提前下达，正在稳增加压力下，跟着适度超前开展根本设备投资等政策发力，估计全年基建投资增速有所回升。