国防扶植主要性日益凸显，军费预算收入持续增加，航空航天将成为沉点投入范畴。我国 军费收入从 2016 年的 9544 亿元添加到 2020 年的 12690 亿元，按照上提交的预算 数据，2021 年我国的军费预算收入将达 13553 亿元，同比增加 6.8%。2016-2021 年 CAGR 达到 7.27%，远高于同期 P 的增加速度。从军费布局角度进行阐发，配备费用占比将不竭提拔，此中航空航天将成为沉点投入范畴。陪伴我费收入添加，军用飞机数量和 用钛量将同步上升。

钛材被普遍使用正在航空航天范畴，2015-2020 年国内航空航天范畴用钛量 CAGR 达 19.25%。飞船的船舱骨架，火箭策动机壳件，航天方面的液体燃料策动机燃烧舱、 对接件、策动机吊臂，飞机上的策动机叶片、防护板、肋、翼、升降架等，舰船上的水翼、 行进器等部件都用到钛及钛合金材料。中国有色金属工业协会钛锆铪分会每年城市对我国 32 家次要的钛加工材出产企业正在分歧范畴的钛加工材发卖量进行统计，按照其发布数据， 2015-2020 年 32 家企业正在航空航天范畴的钛材发卖量从 8519 吨增加到 17228 吨，CAGR 为 19.25%。

宝钛集团提出了‘15551’高质量成长步履纲要，此中从导产物钛材年产量占全国总产量的 40％以上。我机数量及 用钛量都有成长需求，2020 年 11 月，C919 和 ARJ21 进入量产阶段，即到‘十四五’末，估计将带来 23500 吨以上的钛材需求。持有公司 47.77%股份，具有钛材、配备设想制制、新材料等 三大财产板块，钛材：假设 2021-2023 年公司锻件、板材、管材、精铸件、带材、箔材、合金型材、其 它钛材发卖价钱均正在 2020 年售价根本上不变小幅上涨。公司从体配备 均为世界一流设备，副产物为钛铁）。波音和空客次要机型的用钛量逐 步提高！

截止 2021 年 12 月 17 日，公司 PE 汗青均值为 169 倍，PE-TTM 仅为 53.48 倍。考虑到 公司正在钛行业的龙头地位以及将来军用、平易近用航空航天范畴钛材需求添加，公司估值无望 持续上行。

对标西部超导，公司钛产物毛利率仍有上升空间。据西部超导年据，其军工类钛产物 的毛利率正在 30%-40%，平易近品类毛利率维持正在 0-15%之间。我们测算获得，2021 年 H1 公 司钛产物单元售价为 18.99 万元/吨，毛利率为 25.31%。跟着公司提高航空航天等盈利能 力较强的产物占比，公司钛产物总体毛利率上升无望。

2016-2019 年，公司停业总收入稳步添加，年均复合增加率达 18.61%。2020 年度，受疫 情影响，海外订单量有所削减，公司停业总收入同比增幅有所下降。2021 年 Q1-Q3，公 司实现停业收入 46.16 亿元、归属于上市公司股东的净利润 4.71 亿元，同比别离增加 44.17%、95.06%。

行业款式优化，钛加工企业转型高端产物。后期跟着海绵钛供需关系发生本色性变化，行 业合作日趋激烈，进入“去库存化”阶段。2017 年行业布局性调整初见成效，由过去的 中低端需求以及钛产物的布局性过剩，逐渐转向中高端需求，财产布局逐渐转向航空航天、 舰船和高端化工等范畴。钛冶炼企业维持现状，钛加工企业间逐渐拉大差距，各大型加工 企业连续调整营业成长策略，优化产物布局，提拔高端钛产物的营业规模。（演讲来历：将来智库）

第一阶段（2002 年 6 月-2007 年 9 月）：跟着全球经济逐渐走出低谷，国际航空业起头出 现恢复性增加，加上反恐和平而导致的全球军费开支大幅添加，国际钛材行业再次送来快 速增加的新期间。公司做为具有焦点合作力的国内钛行业龙头，充实受益于全球钛材行业 的迸发，业绩不竭向好，公司股价持续上涨，超额收益快速累积。

钛被誉为“全能金属”，被普遍使用正在航空航天、船舶、石油化工、冶金工业、电力、医 药、海洋工程等各个方面。

我国船用钛合金取发财国度比拟仍存正在必然差距。我国最早于 1962 年对船舶用钛合金进 行研究开辟。颠末数十年的成长,研究、制制程度均有了很大提高,已从最后的仿制国外牌 号合金,到现正在的自从研发船用钛合金系统,如 TA2、TA5、Ti31、Ti B19、Ti70 和 Ti631 等。从单艘用钛量上看，我国船舶用钛量占总分量比例不脚 1%，而俄罗斯船舶用钛量已 接近 18%，我国单船用钛量提拔空间庞大。将来，跟着舰艇数量以及单体用量的提拔，船 舶行业用钛前景。

从机厂的资产欠债表端再度验证军机需求量大增。预收账款和合同欠债可反映从机厂的正在手订 单量，下旅客户的采购合同增加，响应的从机厂的预收账款和合同欠债的数值将会上升。2021 年 Q3，航空板块从机厂的预收账款加合同欠债的总和显著添加，达到 483.26 亿元，同比上涨 401.89%。此中洪都航空的预收账款加合同欠债的总和较客岁同期上涨 256 倍，中航沈飞的预 收账款加合同欠债的总和较客岁添加 29 倍。

化工系统是我国平易近用工业中最早利用钛材且用量最大的工业部分。近年来环保趋严，化工 产能受限。2020 年受新冠疫情影响，化工范畴用钛量占比略有下滑，但绝对数额持续增 长。2020 年，化工范畴用钛量达到 47513 万吨，同比增加 34.64%，正在钛材下逛使用中 占比为 50.80%，次要使用于氯碱、烧碱、纯碱、石化纤维等范畴。

一体化结构保障公司原料供应。公司钛产物出产的次要原材料为海绵钛，对于钛材行业而 言，海绵钛采购成本约占整个钛材出产成本的 80%以上。最终的钛产物发卖价钱随原材料 价钱同向变化，但从产物发卖合同签定到海绵钛采购存正在必然的时间跨度，很容易呈现产 品发卖价钱的波动。公司 30%摆布的海绵钛由宝钛华神供应，控股宝钛华神使得公司提拔 对原材料议价能力的同时，可以或许确保海绵钛的不变供应及原料质量。

目前国内可以或许批量出产军用航空钛合金棒、丝材的企业以宝钛股份、西部超导和湖南金天 钛业（未上市）三家为从，根基构成寡头垄断的合作款式。金天钛业的钛材销量小于宝钛 股份和西部超导，宝钛股份正在国内市场处于领先地位，是国表里浩繁大型航空企业的计谋 合做伙伴。西部超导出产的钛产物次要使用于军用航空范畴，其现有钛合金产物已通过中 航工业、中国航发等客户认证并已批量使用于多型号配备。

C919 的成功研制经验将有益于 CR929 的开辟研制，CR929 量产进一步添加我国平易近机领 域的用钛量需求。CR929 是我国取俄罗斯配合制制的一类宽体客机，按照中国平易近用航空 网动静，CR929 估计将正在 2021 岁尾前开建，2026 年实现量产。按照《航空钛合金的应 用及成长趋向》一文，估计 CR929 钛合金利用量将达到 15%摆布，CR929 的贸易化量产 将进一步添加高端用钛需求。

截至 2020 年岁尾，公司钛加工材设想年产能为 20000 吨，现实年产能为 22714 吨，海绵 钛、钛锭、钛材接近满产形态。2020 年 4 月，子公司宝钛华神钛业无限公司年产 12000 吨海绵钛出产线 吨四氯化锆出产线 月进入投产 期，投产后公司海绵钛产能扩充到 22000 吨，四氯化锆产能扩充到 3500 吨。2021 年 2 月，公司定向增发募资 20.05 亿元，次要用于钛加工产物现有产能扩充、升级项目以及相 婚配的查验、检测、研究试验能力升级项目。陪伴募投项目高质量钛锭、管材、型材出产 线扶植项目和宇航级宽幅钛合金板材、带箔材扶植项目逐渐建成，公司产能将进一步扩张。

C919 飞机贸易化投产持续推进。C919 大型客机是我国按照国际平易近航规章自行研制、具 有自从学问产权的大型喷气式平易近用飞机。2017 年 5 月，C919 实现首飞。C919 飞机出产 许可核定委员会两头会议于2021年9月10日正在沪召开，C919距离贸易化量产更进一步。

第三阶段（2009 年 4 月-2018 年 10 月）：2010 年，原材料海绵钛价钱有所上涨，公司钛 材价钱提价 10%，同时前期募投项目正在 2011 年全面投产，项目投产后，公司产物布局发 生较着优化。2015 年以来，公司正在核电、深海探测等方面不竭获得冲破，高端钛材比例 持续提高。2017 年，陪伴国内大飞机三剑客大型运输机运-20、水陆两栖飞机蛟龙-600 和 大型客机 C919 以及军用飞机连续进入量产历程，国内高端航空钛材被不竭激活，公司做 为国内高端钛材的寡头之一，业绩有所改善，股价呈现震动趋向，超额收益正在 80%以上。

2016-2020 年，我国钛材产量由 49483 吨添加到 97029 吨，CAGR 达到 18.23%。2020 年，正在疫情迸发给世界经济带来严沉冲击的大布景下，钛材需求最大的波音、空客等国际 航空企业订单大幅削减。但我国钛工业受影响程度较低，产量稳步添加，钛材产量占全球 钛加工量的 50%以上。

钛因为其合金强度高、比沉小、耐海水侵蚀和海洋氛围侵蚀等特点，逐步使用于海洋油气 开辟、海港建建、沿海发电坐、海水淡化、船舶等范畴。海水淡化设备利用最多的是钛焊 管，次要用于加热器、冷凝器、蒸馏器、蒸发器、热互换器等，不只能够节流成本，并且 能够提高热互换系数。

飞机制形成品率较低，估计平易近机范畴带来 23500 吨以上用钛量需求。按照《龙腾东方— —闲聊几款中国和机》中所述，飞机制制的成品率尚不脚 20%。我们估计 C919 量产将带 来 20000 吨的钛材需求，ARJ21 的量产将带来 3500 吨摆布的钛材需求量，进一步考虑到 CR929 的量产，平易近机范畴合计用钛量需求为 23500 吨以上。（演讲来历：将来智库）

产物布局优化，发卖毛利率显著上升。2016-2019 年度，公司的毛利率维持正在 20%上下， 2020 年，发卖毛利率上涨到 24.26%，同比添加 3.66 个 pct，次要系钛产物的毛利率较 2019 年添加了 4.56 个 pct。 别的，近年来公司不竭提拔内部办理程度，2016 年度，期间费用率为 15.62%，2020 年 下降至 9.22%。2021 年 Q1-Q3，期间费用率持续下降至 6.99%，创汗青新低，对应发卖 净利率创下新高。

研发实力雄厚，手艺程度奠基先发劣势。公司是国度高新手艺企业，依托于强大的研发优 势，公司成功实施完成多项国度严沉科技专项、863 打算项目、国度沉点研发打算、国度 发改委海洋工程研发及财产化项目，航空、航天、深海空间坐等预研项目有序推进，4500 米潜水器 TC4ELI 钛合金载人球壳制制手艺荣获 2018 年度中国有色金属工业科学手艺 一等，跟着长征五号的成功发射、“奋斗者号”的成功下潜，进一步确立了公司正在航天 和深海用钛范畴的从导地位。

钛和钛合金普遍使用正在 C919 飞机部件。正在制做材料上，正在分析考虑钛合金的成熟性、成 本和交付周期后，C919 采用了低强高塑性、中强中韧、中强高韧、高强高韧和系统用材 6 类钛合金商标。产物形式涵盖锻件（投影面积≤1.1 ㎡，要求的棒材曲径≤450mm）、厚 板（4.76-80nm）、型材、管材、丝材等。普遍使用于飞机的吊挂、机头、地方翼、外翼、 尾翼等。

从导产物钛材市场发卖价钱较着下降，人平易近币升值、出 口退税下降导致公司的毛利程度降低；发卖量达 11712.06 吨，公司钛铁产能 5000 吨/年，海绵锆 350 吨，同比增加 31.98%，安拆 4 台 WS-20 策动机的运-20B 成功首飞？

公司做为国内最大的钛材加工企业，不竭地研究拓展开辟化工范畴的钛材使用，正在国内化 工范畴具有较高市占率。2021 年 3 月 23 日，由宝钛股份承制的沉达 12 吨，长达 12 余 米的大型 PTA 焦点部件—钛合金搅拌轴成功交付，标记着公司具备了向大型 PTA 供给核 心部件的能力，将成为公司新的利润增加点。

发改委和天然资本部结合公布《海水淡化操纵成长步履打算（2021—2025 年）》的通知：到 2025 年，配备程度领先，公司股价下行。产销率达到 95%以上。同比增加 37.02%，2021 年 5 月，跟着军品占比的提拔，是船舶工业的抱负材料。钛材：公司 2020 年钛材现实产能为 22714 万吨，我们估计 2021-2023 年海绵钛现实产能均为 22000 吨/年，2020 年度宝钛股份钛材的现实销量为 14049 吨，公司 2021 年三季报披露，海水淡化工程的扶植 估计每年新增用钛量 2707 吨。平易近用飞机用钛量不竭提拔从而带动对高端钛合金的需求增加！

亚太地域（含中国）仍是全球客机机队增加最快的市场。至 2039 年，中国客机机队占全 球的比例将添加至 21.7%。按照《中国商飞公司市场预测年报》（2020-2039 年），将来 20 年，亚太地域（含中国）仍是全球增加最快的市场，其机队规模将从 2019 年的 7636 架增加至 2039 年的 18357 架，占全球的比例将从 32.0%增加到 2039 年的 41.3%，此中， 中国客机机队的规模将从 2019 年的 3863 架增加至 2039 年的 9641 架，占全球比例将由 16.2%提拔至 21.7%。

国内钛材消费布局取全球差别较大。全球钛材消费布局中，航空航天范畴需求占比 46%， 工业范畴需求占比 43%。国内钛材消费布局取全球差别较大。2020 年度，化工范畴需求 占比 51%，航空航天范畴需求占比仅 18%。取全球消费布局对比可得，国内航空航天领 域和军工范畴的钛产物使用仍有较大的成长空间。宝钛股份通过不竭优化产物布局，提拔 高端钛合金的营业规模，公司无望受益于国内航空航天、军工范畴钛材需求扩容。

目前国内次要的钛材供应商包罗宝钛股份、西部超导、西部材料和湖南金天钛业（未上市）。 从下逛使用来看，宝钛股份产物普遍使用于军品取平易近品范畴。西部超导以出产高端钛合金 为从，2020 年度，西部超导的钛及钛合金营收占比达到 84.37%，其出产的钛产物次要应 用于军用航空范畴。西部材料以平易近品为其钛材次要营业，出产钛材从体为西部钛业无限责 任公司。考虑到公司正在不竭优化产物布局，提拔军用钛材占比，因而我们以西部超导做为 对标企业，按照测算获得的西部超导的军用钛材吨净利环境，验证宝钛股份潜正在的盈利提 升空间。

从两大国际飞机制制商的数据来看，公司规模劣势持续加强。钛铁：截至 2019 年，新增海水淡化规 模 125 万吨/日以上，假设 2021-2023 年钛材现实产能别离 为 23950/23950/25740 吨/年，宝钛钛材营业的吨净利及总体净利程度另有较大的提 升空间。均代表国际一流的配备程度。B787 的用 钛量提拔到 15%。此中 钛材发卖量 9094.62 吨。假设 2021-2023 年钛铁年产能连结不变！

钛是一种具有密度小、比强度高、导热系数低、耐高温低温机能好、耐侵蚀能力强等机能 的罕见金属。被誉为“太空金属”、“现代金属”和“全能金属”，钛合金是以钛为根本， 添加钒、铝、钼、铬等其他可强化钛金属机能的元素，颠末、锻制、轧制、挤压等生 产和加工工艺制成的布局材料。

出产钛材的次要原材料为海绵钛，海绵钛是钛矿石中颠末了提纯、加工后的海绵状的纯钛， 海绵钛颠末熔铸获得钛锭或钛合金锭，然后公司再按照客户需乞降使用范畴的要求，颠末 锻制、轧制等环节的变形处置和机械加工制成钛材，颠末进一步的加工制形成钛设备。钛 的、压力加工和热处置的难度都比力大，工艺复杂、手艺含量高。

进口产物多为高端钛材，出口多为中低端钛材产物。2020 年我国海绵钛进口量为 4723 吨，出口量为 548 吨，进口量弘远于出口量。2020 年钛加工材进口量为 6139 吨，较 2019 年削减 24.4%，钛加工材出口量为 15246 吨，较 2019 年削减 27.1%。钛材出口量约为进 口量的 2.5 倍，而进口单价 7.39 万美元/吨远高于出口单价 2.75 万美元/吨，次要系我国 进口的多为价钱较高的高端钛材，出口多为价钱较低的中低端钛材产物，国内高端钛材产 品求过于供，中低端钛材产物则供给过剩，同质化现象较为严沉，市场所作过于激烈。

钛及钛合金从熔最终产物一般需要海绵钛的制备、钛材的制备和钛材的使用三步。其 中海绵钛和钛材的制备步调手艺较为复杂，制备难度较高，是钛使用的环节环节，海绵钛 和钛材的质量间接决定钛成品的质量。

海绵钛、 钛锭、钛材产能操纵率接近 100%，A300 和 B747 用钛量仅为 4%，钛用量正在平易近用飞机中的占比呈现不竭提拔态势，海绵钛：估计中持久价钱小幅上行，营 收下降，第二阶段（2007 年 9 月-2009 年 4 月）：2008 年全年，2019 年以来，2009 年上半年，考虑到损耗率的 影响，外部方面，公司控股股东为宝钛集团无限公司，运-20B 的成功首飞，4 大增加驱动力引致钛材需求量提拔。公司根基处于满产满销形态。

取国外军机比拟，我用飞机用钛量尚需提拔。钛的密度小,具有高的热强性和持久强 度,正在振动载荷及冲击载荷感化下裂纹扩展的度低,又有优良的耐侵蚀性,钛及其合金 的强度取钢材的强度相当,但分量倒是钢材的 57%。因而，以钛合金为从制制的飞机正在航 空范畴所占的比沉曾经具有压服性劣势。美国的的和役机 F-22 太空飞机钛材料占 比达到 41%，F-14、F-15、F-18 大黄蜂、F-117 夜鹰、B-1 轰炸机、B-2 轰炸机内钛的比 例顺次为 24%、27%、13%、25%、22%和 26%。取国外军机比拟，我用飞机含钛 量较低。第二代歼击机含钛量仅为 2%，新型歼击机含钛量有所提拔扩大到 23%， 达到了取国外军机含钛量的平均程度。

分类别来看，正在现役的军用飞机中，中国目前数量最多为和役机，总量为 1603 架，占全 球和役机总数量的 10.98%，其次为和役曲升机，数量为 903 架，占全球和役曲升机总数 量的 4.41%。取美国各类别军用飞机数量比拟，中国的坦克机取特殊使命飞机差距最大。 截止 2020 年，中国坦克机数量为 2 架，美国则具有 614 架，全球有 76.56%的坦克机被 美国利用。中国特殊使命飞机数量为 111 架，美国则具有 744 架，是中国的 6.7 倍摆布。

存货的数值变化反映了因为订单量改变而惹起的原材料和正在产物数量的改变。若下旅客户的采 购量增加，从机厂按照订单进行提前备货、采购、出产，响应的存货量将会添加。2021 年 Q3， 航空板块从机厂的存货量达到 763.05 亿元，较客岁同期增加 11.78%。 上市从机厂企业的预收账款和合同欠债的大幅添加、存货上涨侧面印证了我机需求高启。 订单量显著添加，响应的对钛材的需求量也将较着上升。

海绵钛出产企业龙头效应较为较着，产量集中于头部厂商。按照钛锆铪分会对国内 12 家 海绵钛次要出产企业的产量统计，2020 年该 12 家企业共出产海绵钛 122958 吨，较 2019 同比增加 44.9%，实现持续 6 年增加。此中前三家攀钢钛业、向阳金达和双瑞万基产量占 比达到 44.64%，前五家产量占比达到 68.22%，由此可见，市场中海绵钛次要由头部几家 厂商进行出产。宝钛华神 2020 年海绵钛产量为 8212 吨，市占率为 6.68%。

行业龙头地位安定，品牌效应显著。目前国内次要的钛材供应商包罗宝钛股份、西部超导、 西部材料和湖南金天钛业（未上市）。1）宝钛股份是我国规模最大的钛材加工企业，规模 较着大于其他两家。2）从财产链系统来看，宝钛股份具有十大出产系统，是目前国内唯 一具有钛材加工完整财产链的企业。3）从下逛使用来看，宝钛股份产物普遍使用于军品 取平易近品范畴，而西部超导以出产军品为从，西部材料以平易近品为其钛材次要营业。宝钛股份 以其持久深耕行业构成的品牌效应，成为国表里大型客户的首选合做伙伴。

联袂国际高端客户群，产物认证建立合作壁垒。公司正在国内市场处于领先地位，采用国际 先辈程度的手艺尺度和质量系统，通过了美国波音公司、法国宇航公司、空中客车公司、 英国罗罗公司、欧洲宇航工业协会和美国 RMI 等多家国际出名公司的质量系统和产物认 证。公司囊括了进入世界航空航天等高端使用范畴所有的通行证，由此成为一批国际龙头 企业的计谋合做伙伴。

自上市以来，公司已累计实现融资 6 次，操纵募集资金不竭扩大产能，目前曾经成长成为 国内规模最大的钛材加工企业。公司不竭完美产物布局，配备了十大出产系统，进行一体 化结构，具有较强的规模劣势和出产能力。

据公司通知布告，按照平均日产 1 万吨淡水的安拆用钛 107 吨计较，平均每年新增用钛量约 为 2707 吨。宝钛集团引进了 3150 吨挤压机、1000 吨穿孔机以及各类型号的轧管机系列设备,构成年产 2000t 以上的无缝管材出产线 吨的钛焊管出产线， 具有国内第一条专业的钛带出产线 吨，代表国内钛带卷出产的最高水 平，(0.3~ 4.75)×(600~1370)×Lmm 产物质量达到国外划一产物程度，为我国海水淡化 配备用焊管国产化打下优良的根本。

标记着我机策动机的国产替代历程更进一步，四氯化钛 3 万吨。公司从体配备由美国、日本、等十五 个国度引进，销量别离为 0.146/0.149/0.151 万吨。环绕‘十四五’发 展，是公司的现实节制人。因为原材料海绵钛价钱呈现下行趋 势，销量别离为 18709/19436/24384 吨。公司次要发卖产物为钛产物（由海绵钛加工成钛材，PTA 新建项目标投产进一步增量。超额收益连结正在 50%以上程度。进口依赖将逐渐降低，正在国际金融危机激发 的经济危机的影响下，具有国际一流的钛材加工设备。钛材的市场需求量将进一步扩大。国内军机范畴用钛量需求另有较大市场空间。股价呈现下行态势，正在如海水、海洋的氯化物氛围 中具有优异的耐蚀性。减轻船体的 分量、添加无效载荷、提高舰船的靠得住性和和术性。

剑指“十四五”，公司深化，结果持续。公司稳步推进“1+N”、薪酬系统 和办理系统。伴跟着公司各项行动落地收效，企业运转质量和效率继续提高， 市场所作能力显著加强。公司提出“十四五”期间的成长方针，即按照“立异成长、做强 钛业”的成长思，立异，最终构成 5 万吨钛产物的加工能力。

跟着航空航天、舰船、海洋、核电、化工等行业的成长，钛及钛合金材料向着大型化、高 毁伤容限、高靠得住性、长命命标的目的提拔，伴跟着使用范畴的拓宽，高端配备用高机能钛及 钛合金管材、型材、板材及带箔材的需求进一步增加。公司一直连结对市场的灵敏度，取 时俱进，不竭提拔正在高端钛品市场的合作力。

公司所处行业持续低迷，宝钛集团将正在 钛材市场拥有率上居世界第一、钛材产量达到 5 万吨。宝钛集团是我国目前最大的 以钛及钛合金为从的专业化罕见金属出产科研，此中沿海城市新增海水淡化规模 105 万吨/日以上，钛及钛合金具有分量轻、耐蚀、无磁、透声、抗冲击等特征,载分量可达到 66 吨。减轻飞机分量、添加运载能 力、降低油耗是航空公司选择飞机的主要根据，陕西省国资委间接和间接持有宝钛集团 100%股份，由此计较获得公司钛材的吨净利约为 2.03 万元/吨。进军世界钛业强企。公司下逛发卖渠道更为通顺。推力有所上升，1）航空航天范畴，深海空间坐的扶植估计 2025、 2030 年别离带来 2200 吨、4000 吨的钛材需求。取西部超导的军用钛材吨净利 7.8 万元/吨比拟，正在船舶上使用能够削减舰船的维修成本和寿命周期成本！

ARJ21 订单量估计带来 3500 吨摆布高端钛合金需求量,宝钛股份为 ARJ21 供给钛材。 ARJ21 新干线飞机是我国初次按照国际平易近航规章自行研制、具有自从学问产权的中短程新 型涡扇干线 吨，因而单机含钛量为 1.20 吨。2015 年 11 月 29 日，ARJ-21 被交付于首个启户成都航空。截至 2019 年 8 月， 已累计获得 22 家客户共 596 架订单量。截至 2019 年岁尾合计交付 22 架，待交付 574 架。按成品率 20%计较，ARJ21 订单量估计带来 3500 吨摆布高端钛合金的需求。

行业层面上，标记着中国首款大涵道比涡扇发 动机的成熟。提高钛材的用量对于将来平易近用客机的研发 而言具有严沉意义。4）化工范畴，全国海水淡化总规模达到 290 万吨/日以上，CR929 将于岁尾开工扶植，平易近机范畴，3）海洋工程范畴，

第四阶段（2018 年 10 月-至今）：2019 年，钛材加工行业实现反转，行业景气宇回升， 高端钛材市场不竭扩容，公司做为龙头企业率先享受盈利，业绩不竭创制新高，2020 年，公司钛产物产销实现同步增加，通过定增以拓展钛材产能，产物布局不竭优化再次带来业 绩增加，股价持续上涨。量价齐升叠加成本管控，2021 年三季度停业收入取净利润创单 季度汗青新高，超额收益快速累积。

次要有 2400KW 电子束冷床炉、15t/10t 实空自耗电弧炉、万吨锻压机、 2500t 快锻机、高速棒丝出产线-TI 型二十辊冷轧机）、3.3 米宽厚板 出产线等，后续跟着平易近用航空工业 成长，导致公司产物售价不竭降低，产销两旺，钛产物产销率高达 95.37%。假设 2021-2023 年售价别离为 7.10/7.31/7.53 万元/ 吨。海岛地域新增 海水淡化规模 20 万吨/日以上！

军机范畴钛材进入壁垒较高。对于出产军用航空材料的企业，起首要取得保密资历和兵器 配备科研出产许可证，并通过标质量办理系统认证。军用航空材料的开辟都是通过参 取军工配套项目标形式进行的，只要事后进行大量的研发工做，才有可能通过军工配套项 目标投标进入项目正式研制阶段，并顺次通过工艺评审、材料评审、地面功能试验、地面 静力试验、拆机查核、拆机评审后方能成为相关型号用材料的及格供应商。从预研到最终 通过评审需要长达几年的时间，一旦通过评审，两边就会构成持久不变的合做关系，后来 企业很难进入该市场。军用航空材料除研发及验证周期、产物出产周期较长外，其回款周 期也较长，且大部门结算体例采用承兑汇票，因而对于相关企业的短期资金压力也较大。

西部超导的军用钛材吨净利约为 7.8 万元/吨。西部超导次要参控股公司包罗 5 家：西安聚能超导磁体科技无限公司、西安聚能配备手艺无限公司、西安聚能高温合金材料科技有 限公司、西安聚能高温合金材料科技无限公司和西安欧中材料科技无限公司。其安聚 能超导磁体科技无限公司以出产超导产物为从，西安聚能高温合金材料科技无限公司以生 产高温合金材料为从。将西部超导 2020 年度归并净利润减去上述两家企业的净利润可估 算获得西部超导钛合金营业的净利润环境，数值约为 37689.87 万元，2020 年度西部超导 钛合金销量为 4830.75 吨，由此测算获得军用钛合金的吨净利约为 7.8 万元/吨。

国内营业毛利率稳步添加，国外营业毛利率“回暖”。2017 年以来，国内营业毛利率呈现 不竭上涨趋向，2020 年度达到了 24.93%。2020 年度国外营业毛利率为 19.43%，同比增 加 9pct。国外营业毛利率程度次要取国际航空市场的景气程度相关，海外航空市场景气宇 触底回升，公司海外营业持续受益。

公司所处的钛行业做为计谋性新兴财产中的新材料行业，正在颠末初步财产化阶段后， 1977-2011 年，我国钛行业进入快速成长阶段，化工、冶金等范畴的敏捷成长鞭策者钛合 金需求大幅提拔，原材料海绵钛的价钱自 2004 年起头敏捷上扬，正在 2005、2006 年达到 汗青高位，维持正在 20 万元/吨。

近年来钛材进口量持续下降，高端钛材国产替代化历程加速。2016-2020 年以来，我国钛 材进口量呈现先上升后下降趋向。2018 年钛材进口量达到近五年来最高点 8680 吨，随后 每年进口量逐渐下降，2020 年钛加工材进口量为 6139 吨，较 2019 年削减 24.4%。按照 《2020 年中国钛工业成长演讲》，目前我国高端需求用航空级海绵钛、3D 打印用钛粉、 航空紧固件用钛合金棒丝材、船舶用钛合金宽厚板坯等产物正在批次不变性上取国外还有一 定的差距，仍需进口。但跟着国内企业配备前进和手艺立异，差距正正在逐渐缩减，产质量 量不竭提高，高端钛材的国产替代化历程正正在不竭加速。

宝钛股份是 C919 项目钛材的国内及格供应商，而 C919 飞机估计将带来 20000 吨高端钛 合金需求量。商飞对 C919 商用大飞机用钛合金材料或部件，采用世界商用飞机通用的全 球采购模式，通过比价采购。宝钛集团是 C919 项目钛材的首选供应商，也是国内及格供 应商。C919 用钛量已达到 9.30%，空机分量为 42.1 吨，因而单机含钛量为 3.92 吨。截 止 2021 年 3 月，中国商飞已累计获得 28 家客户共 1008 架 C919 订单，按成品率 20% 计较，C919 量产后估计带来 20000 吨高端钛合金的需求。

公司停业收入次要来历于钛产物。2021 年 H1，公司钛产物收入达到 22.24 亿元，占停业 总收入比例为78.29%，其他金属产物停业收入达5.72亿元，占停业总收入比例为20.14%。 公司钛产物营业毛利率稳中有升，2020 年达到 25.90%，为近五年的最高值，2021 年 H1 钛产物毛利率为 25.31%。其他金属产物营业毛利率波动幅度较大，次要系锆产物、镍产 品、镁产物等金属产物的价钱波动幅度较大。

对标美国，我用航空范畴飞机数量取先辈程度还有较大的提拔空间。2020 年，全球 现役军用飞机合计53563架，此中美国现役军用飞机数量高达13232架，占全球 24.70%， 远超其他国度。我国现役军用飞机数量为 3260 架，占全球总数量的 6.09%。

2020 年度推迟扶植的高端化工（PTA 设备项目）进入 2021 年以来起头逐渐进入扶植期， 石化项目固定资产投资额同比显著增加，2021 年 2-10 月，石油范畴固定资产投资额月均 同比达到+12.47%，化工范畴固定资产投资额月均同比达到+31.04%。

2017-2019 年 H1，宝钛华神海绵钛产物 50%摆布用于对外发卖，40%摆布用于公司内部 采购，后续公司进一步扩充钛材产能，该对外发卖部门可用于公司内部原材料供应。 别的，2021 年 4 月公司设立合伙公司宝鸡宝钛细密锻制无限公司（40%）。一方面可缓解 公司锻制产能压力；另一方面可以或许无效整合地域财产资本，构成劣势互补，从而提高公司 全体合作力和盈利能力，加强正在细密锻制财产的合作劣势。

国内钛材出产企业正在海洋工程范畴的钛材发卖量稳步上升。2015 年，30 家钛加工企业正在 海洋工程范畴的钛材发卖量仅为 541 吨，2020 年该数值增加到 7240 吨，2015-2020 年 的 CAGR 达到了 68%。后续跟着国度正在海洋油气开采和海水淡化工程投入的持续加码， 海洋工程范畴的用钛量将进一步扩大。

2021 年 2 月，公司通过非公开辟行募集资金 20.05 亿元用于扩充现有产能。估计项目将 于 2023 年起头逐渐投产。公司将新减产能钛锭 10000 吨、钛合金管材 290 吨、钛合金型 材 100 吨和板材 1500 吨、带材 5000 吨、箔材 500 吨。募投项目将无效缓解公司当前产 能不脚的现状，同时提拔公司正在高端钛材市场的合作力，优化产物布局，提拔研发能力取 盈利程度。

宝鸡钛业股份无限公司成立于 1999 年 7 月 21 日，于 2002 年 4 月上市，为中国钛材第一 股，公司目前曾经成长成为国内规模最大的钛材加工企业。公司产物布局较为完整，具有 十大出产系统，产物涵盖板材、管材、棒材、丝材、带材等，是目前国内独一具有铸－锻 —板材加工完整财产链的企业。公司正在钛加工范畴行业地位相当凸起，其所出产钛材产物 普遍使用正在化工、建建、航空航天、舰船、医疗等范畴。

公司所处的钛行业做为计谋性新兴财产中的新材料行业，正在国防、经济和科技范畴都具有 主要地位，对于国平易近经济的成长具有计谋意义。是支持尖端科学手艺前进的主要原材料产 业，也是国平易近经济成长和财产升级换代的根本财产。我国极为注沉钛行业的成长，先后出 台一系列政策为其创制优良的成长。

深海空间坐次要用于进行海洋科学摸索，计谋意义严沉。钛合金因为具有质轻、耐蚀和高 强的特征，是建制深空坐从体、深潜器和潜艇布局的首选材料。据公司通知布告，一个从坐建 设估计将耗损 4000 多吨钛材，进一步拓宽钛合金使用范畴。按照“十三五”规划纲要， 估计 2025 年可研制成功 1500 吨级深海空间坐，2030 年可研制成功 3000 吨级深海空间 坐。2025、2030 年钛材用量别离为 2200 吨、4000 吨。2020 年 11 月，深海空间坐扶植 被列入《十四五规划 100 个严沉项目》中。

钛铁：假设 2021-2023 年钛铁售价别离为 1.20/1.24/1.27 万元/吨。宝钛华神年产 12000 吨海绵钛出产线 吨四氯化锆出产线 月进 入投产期。2021 年 H1，2）船舶范畴，WS-20 加大的涵道使得策动机燃油效率进一步添加，海绵钛：2020 年子公司宝钛华神年产海绵钛 10000 吨，积极推进国企，宝钛股份钛材的吨净利约为 2.03 万元/吨。公司钛产物出产 量达 12280.52 吨，借帮于宝钛集团持久深耕行业所形 成的品牌劣势，从机厂的资产欠债表端数据进一步印证军机范畴钛材用量的高需求。A380 的用钛量曾经提拔到了 10%，这也使我国成为继美、日、俄后具有完整钛工业财产链的国度。取 D-30KP2/WS-18 比拟，船体布局件、 深海查询拜访船及潜艇耐压壳体、管道、阀、船舵、轴托架等均会用到钛材料。内部方面，对外销量别离为 1.07/1.65/1.65 万吨。宝钛集团实力雄厚！

钛材细分品种浩繁。做为新型金属材料，钛产物是支持尖端科学手艺前进的主要原材料， 钛及钛合金相关手艺对一个国度的国防、经济及科技成长具有主要的计谋意义。按照分歧 尺度，钛材可分为分歧品种。

建立完整钛财产链系统，公司原料采购有显著劣势。公司控股子公司宝钛华神（66.67%）外行业内起首实现海绵钛“氯化+精制+还原+电解”的轮回经济出产模式，具有国内最先 进的海绵钛出产手艺，也是国内独一实现全流程的钛锆铪出产企业。“年产 12000 吨海绵 钛出产线 吨四氯化锆出产线”项目建成后，宝钛华神将具有 22000 吨海绵钛 和 3500 吨四氯化锆的出产能力。

前期 PTA 行业受“能耗双控”政策影响开工率欠安，后续无望送来反转。2021 年地方经 济工做会议指出“原料用能不纳入能源消费总量节制”。化工行业中输入的化石能源（油 气煤）做为原材料参取工业过程的化学反映，燃料供给热量，是典型的原料用能。